農(nóng)藥行業(yè)邁入黃金期 3只牛股將井噴爆發(fā)

□國(guó)信證券 邱偉 張劍峰

我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)正在發(fā)生深刻變化。長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)始終給人以低壁壘、高污染以及有多達(dá)2300多家企業(yè)參與的充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的印象。大量企業(yè)集中生產(chǎn)少數(shù)的中低端產(chǎn)品，企業(yè)沒有足夠的研發(fā)能力，原料無(wú)法控制，行業(yè)的發(fā)展甚至是建立在損害環(huán)境的基礎(chǔ)之上。

但自2006年以來(lái)，我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展的一些基本問題在逐步得到改善：首先，在國(guó)家改變粗放式經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的大背景下，環(huán)保日益得到重視，大量污染嚴(yán)重、技術(shù)水平低、資金力量薄弱的原藥小廠被逐步關(guān)停，優(yōu)勢(shì)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)政策上得到了很強(qiáng)的支持；其次，一些較大的農(nóng)藥企業(yè)經(jīng)過原始積累期以后，已經(jīng)能夠逐步研發(fā)和生產(chǎn)一些重要的中間體原料以及使用基礎(chǔ)原藥做一些混配工作，進(jìn)行主動(dòng)的市場(chǎng)開拓，如揚(yáng)農(nóng)化工、紅太陽(yáng)集團(tuán)、諾普信、新安股份和華星化工等；再次，由于歐美企業(yè)環(huán)保壓力的日益嚴(yán)峻，全球農(nóng)藥行業(yè)出現(xiàn)了向以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，這將為我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)帶來(lái)寶貴的技術(shù)輸入和全球化市場(chǎng)機(jī)會(huì)，比較典型的是在草甘膦領(lǐng)域。

幸運(yùn)的是，這些趨勢(shì)又與適逢其時(shí)的全球農(nóng)產(chǎn)品牛市相結(jié)合，從而為我國(guó)農(nóng)藥行業(yè)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展注入了強(qiáng)大的動(dòng)力，這些因素最終會(huì)造成相關(guān)企業(yè)的實(shí)際盈利超預(yù)期的可能性很大。因此建議重點(diǎn)配置支農(nóng)行業(yè)。個(gè)股方面，維持對(duì)新安股份、華星化工和揚(yáng)農(nóng)化工的“推薦”評(píng)級(jí)。

受益全球農(nóng)產(chǎn)品牛市

在此輪全球農(nóng)產(chǎn)品牛市背景下，全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品種植的積極性將提高，由此帶動(dòng)對(duì)于支農(nóng)產(chǎn)品（農(nóng)藥、化肥）需求的增加，需求拉動(dòng)的產(chǎn)品價(jià)格上漲以及毛利率提高將更具有持續(xù)性以及超預(yù)期的可能。

一方面，全球糧食種植面積的擴(kuò)大并不樂觀。以中國(guó)為例，自1996年以來(lái)，我國(guó)耕地面積持續(xù)減少，從期初的1.30億公頃減少到2006年的1.22億公頃，糧食作物的種植面積也整體上呈下降趨勢(shì)，從1996年的1.13億公頃下降到2006年的1.05億公頃。

另一方面，油價(jià)高漲使得以生物質(zhì)能源為代表的替代能源興起，由此拉動(dòng)了農(nóng)產(chǎn)品需求的顯著增長(zhǎng)。以全球最大的糧食出口國(guó)美國(guó)為例，由于對(duì)乙醇生產(chǎn)實(shí)施補(bǔ)貼，其用于生產(chǎn)燃料乙醇的玉米在06-07年度為5400萬(wàn)噸，而預(yù)計(jì)07-08年度將達(dá)到8400萬(wàn)噸，接近世界玉米貿(mào)易的總量。生物質(zhì)能源的興起，使傳統(tǒng)的糧食出口國(guó)對(duì)糧食的國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)大，出口量減少，從而推動(dòng)了國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上升。而生物質(zhì)能源作物由于收益較高，使得農(nóng)民將更多的土地資源投入到能源作物的生產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)作物的供給因而減少，價(jià)格隨之上漲，最終導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的全面上漲，帶動(dòng)全球農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入上升周期。

農(nóng)產(chǎn)品的走強(qiáng)，使得全球農(nóng)產(chǎn)品種植積極性顯著提高，將帶動(dòng)支農(nóng)行業(yè)的發(fā)展。隨著人口的增長(zhǎng)及耕地面積的減少，糧食產(chǎn)量的提高越來(lái)越依靠對(duì)農(nóng)業(yè)投入的加大。2007年我國(guó)夏糧增產(chǎn)6%，專家測(cè)算，這其中70%來(lái)自種植面積的擴(kuò)大，另有30%來(lái)自于化肥和農(nóng)藥施用量的增加。由于目前我國(guó)的化肥施用量已經(jīng)處于較高的水平，事實(shí)上更多的是依賴于農(nóng)藥施用量的增加。

同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的農(nóng)藥使用仍處于較低水平，單位耕地面積農(nóng)藥消費(fèi)僅8.6美元/公頃，只有美國(guó)的1/4、法國(guó)的1/15，未來(lái)仍有很大的發(fā)展空間。

我國(guó)是世界上最大的原藥生產(chǎn)國(guó)。2007年我國(guó)化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)量（原藥）達(dá)到173.1萬(wàn)噸，比2006年增加了24.3%。原藥產(chǎn)能整體上供過于求，過剩的原藥產(chǎn)能主要依靠出口消化。自2000年以來(lái)，我國(guó)的農(nóng)藥銷售額保持著平均19%的增長(zhǎng)速度。2007年1-8月化學(xué)農(nóng)藥行業(yè)的銷售收入達(dá)到606.12億元，預(yù)計(jì)全年銷售收入將超過900億元。

五大積極變化推動(dòng)行業(yè)發(fā)展

環(huán)保要求趨嚴(yán)提高行業(yè)壁壘

政策性壁壘提高。近年來(lái)國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)農(nóng)藥企業(yè)的政策性控制，國(guó)家中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃、“十一五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃均指明農(nóng)藥的發(fā)展要制止重復(fù)建設(shè)，壓減過多的生產(chǎn)廠點(diǎn)，要逐步走向規(guī)模化、集約化經(jīng)營(yíng)。

環(huán)保要求的不斷提高將促使市場(chǎng)份額向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。因?yàn)橹挥袃?yōu)勢(shì)企業(yè)才有足夠的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大產(chǎn)能，同時(shí)可抑制全行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)沖動(dòng)，有助于延長(zhǎng)行業(yè)景氣周期，并且提高行業(yè)的進(jìn)入壁壘。

去年太湖藍(lán)藻事件之后，各地加大了對(duì)中小型污染嚴(yán)重化工企業(yè)的整治力度。未來(lái)兩年我國(guó)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)還將逐步提高，化工行業(yè)特別是農(nóng)藥行業(yè)的門檻將會(huì)越來(lái)越高。以草甘膦為例，新安兩年之前在新安江的草甘膦環(huán)保裝置投資為5000萬(wàn)元左右，每年的運(yùn)行費(fèi)用也一直維持2000萬(wàn)左右。這一成本，對(duì)于國(guó)內(nèi)大量1000-5000噸/年產(chǎn)能的草甘膦小廠而言是難以承受的。因此，雖然未來(lái)兩年草甘膦計(jì)劃新建產(chǎn)能較多，但在新建產(chǎn)能中，真正能夠達(dá)產(chǎn)的有效產(chǎn)能有限，特別是在08年，草甘膦整體仍將維持供需較為緊張的局面，優(yōu)勢(shì)公司將能最大限度享受行業(yè)景氣帶來(lái)的好處。

國(guó)際產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移

發(fā)達(dá)國(guó)家農(nóng)藥工業(yè)已經(jīng)過了高速增長(zhǎng)期。發(fā)展中國(guó)家農(nóng)業(yè)的發(fā)展成為全球農(nóng)藥行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)逐步成為世界制造業(yè)的中心，農(nóng)藥行業(yè)也不例外。全球農(nóng)藥向以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家的轉(zhuǎn)移，給企業(yè)帶來(lái)了寶貴的技術(shù)輸入和全球化市場(chǎng)機(jī)會(huì)，加快了國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展。

優(yōu)勢(shì)企業(yè)研發(fā)能力逐步增強(qiáng)

農(nóng)藥的開發(fā)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，實(shí)力較弱的公司無(wú)法承擔(dān)。一個(gè)新品種從化合物的合成到商品化需要篩選10-13萬(wàn)種化合物，花費(fèi)10年時(shí)間，耗資2億美元以上，因此研發(fā)投入對(duì)農(nóng)藥企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)對(duì)于研發(fā)的投入逐年增長(zhǎng)。2003年揚(yáng)農(nóng)化工科研開發(fā)費(fèi)用僅為69萬(wàn)元，到2006年增加到563萬(wàn)元。諾普信的研發(fā)投入也長(zhǎng)期保持在銷售收入的3%以上。

雖然對(duì)比國(guó)際先進(jìn)農(nóng)藥企業(yè)10%的研發(fā)投入，我國(guó)企業(yè)還有較大差距，但其取得的進(jìn)步也是有目共睹的，例如揚(yáng)農(nóng)化工在農(nóng)藥上游的一些中間體領(lǐng)域擁有關(guān)鍵技術(shù)和生產(chǎn)能力；紅太陽(yáng)集團(tuán)打破國(guó)際優(yōu)勢(shì)企業(yè)的壟斷，研發(fā)出重要的農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體吡啶；諾普信在下游應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域的開發(fā)卓有成效。

農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理

長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)藥中除草劑和殺菌劑的發(fā)展?jié)摿Υ笥跉⑾x劑。隨著國(guó)內(nèi)農(nóng)村勞動(dòng)力的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，農(nóng)村集約化種地的發(fā)展，農(nóng)業(yè)耕作技術(shù)的推廣，帶動(dòng)了除草劑消費(fèi)的增長(zhǎng)，除草劑在三大類農(nóng)藥中增長(zhǎng)最快，尤其是非選擇性除草劑如草甘膦的需求量增長(zhǎng)更為明顯。

產(chǎn)業(yè)逐漸向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中

我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，目前我國(guó)農(nóng)藥原藥生產(chǎn)企業(yè)600多家，農(nóng)藥制劑企業(yè)則更為龐大，超過1800家。不過近年來(lái)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展明顯加速，現(xiàn)價(jià)工業(yè)總產(chǎn)值前20位企業(yè)占全行業(yè)的比重已經(jīng)達(dá)到31.5%。根據(jù)有關(guān)部門的規(guī)劃，未來(lái)國(guó)內(nèi)前50大農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)占有率將達(dá)到60%。

重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)

草甘膦進(jìn)入景氣上升周期

2006年全球草甘膦的消費(fèi)量達(dá)到50萬(wàn)噸左右。全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積的快速擴(kuò)大，刺激和拉動(dòng)了草甘膦的生產(chǎn)與消費(fèi)，預(yù)計(jì)全球草甘膦的需求量將以18%左右的速度增長(zhǎng)，而全球農(nóng)產(chǎn)品牛市將加速對(duì)草甘膦的需求，2010年全球需求量將接近100萬(wàn)噸，草甘膦每年全球新增需求量8-10萬(wàn)噸，而且有加速的趨勢(shì)。

自1996年大規(guī)模商業(yè)化種植以來(lái)，轉(zhuǎn)基因作物得到了迅猛發(fā)展。06年全球轉(zhuǎn)基因作物的種植面積已經(jīng)突破1億公頃，而1996年僅有170萬(wàn)公頃，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到50%，21世紀(jì)以來(lái)的增長(zhǎng)率也一直保持在13%以上。

與此同時(shí)，國(guó)際上草甘膦產(chǎn)能擴(kuò)張基本停滯。全球最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)孟山都年產(chǎn)能約20萬(wàn)噸，占2006年世界總產(chǎn)能的40%。近年來(lái)，受環(huán)保制約以及除草劑利潤(rùn)率低于轉(zhuǎn)基因種子，孟山都的草甘膦原藥產(chǎn)能擴(kuò)張停滯不前。印度的草甘膦擴(kuò)產(chǎn)速度還不及需求增速。近年來(lái)，印度轉(zhuǎn)基因種植面積擴(kuò)大很快，2006年其轉(zhuǎn)基因作物種植面積達(dá)到380萬(wàn)英畝，超過中國(guó)，僅次于美國(guó)、阿根廷、巴西和加拿大，位居世界第五。

中國(guó)將成為全球主要的草甘膦生產(chǎn)國(guó)。我國(guó)已成為全球最大的草甘膦生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，2006年國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)能達(dá)到23萬(wàn)噸，產(chǎn)品80%以上出口。不過由于產(chǎn)能分散，準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)難以統(tǒng)計(jì)，目前的實(shí)際產(chǎn)能預(yù)計(jì)已經(jīng)達(dá)到34萬(wàn)噸/年左右，07年的實(shí)際產(chǎn)量在32萬(wàn)噸左右，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)的大量擴(kuò)產(chǎn)，2010年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)到50萬(wàn)噸/年左右，占全球總產(chǎn)能的一半。

菊酯類農(nóng)藥發(fā)展速度加快

隨著環(huán)保要求的提高，國(guó)家逐步限制、禁止高毒農(nóng)藥的生產(chǎn)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部公告，自2007年1月1日起，全面禁止含有甲胺磷、對(duì)硫磷、甲基對(duì)硫磷、久效磷和磷胺等5種高毒有機(jī)磷的農(nóng)藥在農(nóng)業(yè)上的使用。這5類高毒有機(jī)磷農(nóng)藥及其制劑的使用量占農(nóng)藥總使用量的20%左右，銷售額達(dá)100多億元。這些品種的退出將為新型低毒、高效、低殘留、環(huán)保型農(nóng)藥留下很大的發(fā)展空間。

菊酯類、吡蟲啉、毒死蜱、阿維菌素等均是較好的有機(jī)磷高度農(nóng)藥替代品。其中菊酯類農(nóng)藥以其高效、低毒、環(huán)保的特點(diǎn)，逐步受到市場(chǎng)的認(rèn)可，2002年國(guó)內(nèi)菊酯類需求量2428噸，2006年則顯著放大，達(dá)到8777噸，同比增加一倍多，2002-2006年間的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到37.9%，未來(lái)發(fā)展速度還將加快。

重點(diǎn)推薦公司

新安股份（600596）：國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)龍頭。公司現(xiàn)有7萬(wàn)噸草甘膦產(chǎn)能，09年鎮(zhèn)江二期2.5萬(wàn)噸建成后，考慮到建德舊廠區(qū)的搬遷，將有7.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)的地位。公司的另一主導(dǎo)產(chǎn)品有機(jī)硅近期也已回暖，08年以來(lái)有機(jī)硅市場(chǎng)價(jià)已由22500元/噸上漲為25000元/噸，這是有機(jī)硅行業(yè)走出價(jià)格向下周期、盈利能力逐步回暖的重要標(biāo)志。預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為1.72、3.53和4.21元，并且公司的業(yè)績(jī)存在持續(xù)超預(yù)期的可能，繼續(xù)維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

華星化工（002018）：受益于草甘膦牛市。公司現(xiàn)有1.5萬(wàn)噸/年草甘膦產(chǎn)能，08年3月底將擴(kuò)至2萬(wàn)噸/年，與阿丹諾合資（各50%）的4萬(wàn)噸/年雙甘膦項(xiàng)目（合2.5萬(wàn)噸/年草甘膦）一期2萬(wàn)噸/年將于08年中期建成，第二期2萬(wàn)噸/年將于08年底建成。公司在重慶的獨(dú)資子公司亞氨基二乙腈項(xiàng)目一期（3.4萬(wàn)噸/年）計(jì)劃09年中期建成，該項(xiàng)目建成將大大降低公司的原料成本。預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為0.55、1.45、1.69元，且存在持續(xù)超預(yù)期的可能，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

揚(yáng)農(nóng)化工（600486）：具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥企業(yè)。公司作為國(guó)內(nèi)菊酯類農(nóng)藥的龍頭，將受益于高毒農(nóng)藥的替代以及草甘膦牛市，未來(lái)業(yè)績(jī)將保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥企業(yè)，公司還具有很強(qiáng)的內(nèi)生擴(kuò)張能力。07、08年公司前期5個(gè)增發(fā)項(xiàng)目將陸續(xù)建成，項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，將年新增銷售收入4億元以上，另外公司1萬(wàn)噸/年的雙甘膦裝置已經(jīng)于07年下半年投產(chǎn)，公司1000噸/年的草甘膦中試裝置也已試產(chǎn)成功，08年3月將建成1.5萬(wàn)噸/年的草甘膦生產(chǎn)裝置。公司未來(lái)的增長(zhǎng)明確，預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為0.83、1.79、2.15元/股，06-09年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到74%，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。 (本文來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) )