農(nóng)藥行業(yè)邁入黃金期 3只牛股將井噴爆發(fā)

□國信證券 邱偉 張劍峰

我國農(nóng)藥行業(yè)正在發(fā)生深刻變化。長久以來，我國農(nóng)藥行業(yè)始終給人以低壁壘、高污染以及有多達2300多家企業(yè)參與的充分競爭行業(yè)的印象。大量企業(yè)集中生產(chǎn)少數(shù)的中低端產(chǎn)品，企業(yè)沒有足夠的研發(fā)能力，原料無法控制，行業(yè)的發(fā)展甚至是建立在損害環(huán)境的基礎(chǔ)之上。

但自2006年以來，我國農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展的一些基本問題在逐步得到改善：首先，在國家改變粗放式經(jīng)濟發(fā)展模式的大背景下，環(huán)保日益得到重視，大量污染嚴重、技術(shù)水平低、資金力量薄弱的原藥小廠被逐步關(guān)停，優(yōu)勢企業(yè)在產(chǎn)業(yè)政策上得到了很強的支持；其次，一些較大的農(nóng)藥企業(yè)經(jīng)過原始積累期以后，已經(jīng)能夠逐步研發(fā)和生產(chǎn)一些重要的中間體原料以及使用基礎(chǔ)原藥做一些混配工作，進行主動的市場開拓，如揚農(nóng)化工、紅太陽集團、諾普信、新安股份和華星化工等；再次，由于歐美企業(yè)環(huán)保壓力的日益嚴峻，全球農(nóng)藥行業(yè)出現(xiàn)了向以中國為首的發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的趨勢，這將為我國農(nóng)藥行業(yè)帶來寶貴的技術(shù)輸入和全球化市場機會，比較典型的是在草甘膦領(lǐng)域。

幸運的是，這些趨勢又與適逢其時的全球農(nóng)產(chǎn)品牛市相結(jié)合，從而為我國農(nóng)藥行業(yè)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展注入了強大的動力，這些因素最終會造成相關(guān)企業(yè)的實際盈利超預(yù)期的可能性很大。因此建議重點配置支農(nóng)行業(yè)。個股方面，維持對新安股份、華星化工和揚農(nóng)化工的“推薦”評級。

受益全球農(nóng)產(chǎn)品牛市

在此輪全球農(nóng)產(chǎn)品牛市背景下，全球范圍內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品種植的積極性將提高，由此帶動對于支農(nóng)產(chǎn)品（農(nóng)藥、化肥）需求的增加，需求拉動的產(chǎn)品價格上漲以及毛利率提高將更具有持續(xù)性以及超預(yù)期的可能。

一方面，全球糧食種植面積的擴大并不樂觀。以中國為例，自1996年以來，我國耕地面積持續(xù)減少，從期初的1.30億公頃減少到2006年的1.22億公頃，糧食作物的種植面積也整體上呈下降趨勢，從1996年的1.13億公頃下降到2006年的1.05億公頃。

另一方面，油價高漲使得以生物質(zhì)能源為代表的替代能源興起，由此拉動了農(nóng)產(chǎn)品需求的顯著增長。以全球最大的糧食出口國美國為例，由于對乙醇生產(chǎn)實施補貼，其用于生產(chǎn)燃料乙醇的玉米在06-07年度為5400萬噸，而預(yù)計07-08年度將達到8400萬噸，接近世界玉米貿(mào)易的總量。生物質(zhì)能源的興起，使傳統(tǒng)的糧食出口國對糧食的國內(nèi)需求擴大，出口量減少，從而推動了國際市場價格上升。而生物質(zhì)能源作物由于收益較高，使得農(nóng)民將更多的土地資源投入到能源作物的生產(chǎn)，競爭作物的供給因而減少，價格隨之上漲，最終導致農(nóng)產(chǎn)品價格的全面上漲，帶動全球農(nóng)產(chǎn)品進入上升周期。

農(nóng)產(chǎn)品的走強，使得全球農(nóng)產(chǎn)品種植積極性顯著提高，將帶動支農(nóng)行業(yè)的發(fā)展。隨著人口的增長及耕地面積的減少，糧食產(chǎn)量的提高越來越依靠對農(nóng)業(yè)投入的加大。2007年我國夏糧增產(chǎn)6%，專家測算，這其中70%來自種植面積的擴大，另有30%來自于化肥和農(nóng)藥施用量的增加。由于目前我國的化肥施用量已經(jīng)處于較高的水平，事實上更多的是依賴于農(nóng)藥施用量的增加。

同發(fā)達國家相比，我國的農(nóng)藥使用仍處于較低水平，單位耕地面積農(nóng)藥消費僅8.6美元/公頃，只有美國的1/4、法國的1/15，未來仍有很大的發(fā)展空間。

我國是世界上最大的原藥生產(chǎn)國。2007年我國化學農(nóng)藥產(chǎn)量（原藥）達到173.1萬噸，比2006年增加了24.3%。原藥產(chǎn)能整體上供過于求，過剩的原藥產(chǎn)能主要依靠出口消化。自2000年以來，我國的農(nóng)藥銷售額保持著平均19%的增長速度。2007年1-8月化學農(nóng)藥行業(yè)的銷售收入達到606.12億元，預(yù)計全年銷售收入將超過900億元。

五大積極變化推動行業(yè)發(fā)展

環(huán)保要求趨嚴提高行業(yè)壁壘

政策性壁壘提高。近年來國家加強了對農(nóng)藥企業(yè)的政策性控制，國家中長期科技發(fā)展規(guī)劃、“十一五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃均指明農(nóng)藥的發(fā)展要制止重復(fù)建設(shè)，壓減過多的生產(chǎn)廠點，要逐步走向規(guī)模化、集約化經(jīng)營。

環(huán)保要求的不斷提高將促使市場份額向優(yōu)勢企業(yè)集中。因為只有優(yōu)勢企業(yè)才有足夠的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢擴大產(chǎn)能，同時可抑制全行業(yè)的擴產(chǎn)沖動，有助于延長行業(yè)景氣周期，并且提高行業(yè)的進入壁壘。

去年太湖藍藻事件之后，各地加大了對中小型污染嚴重化工企業(yè)的整治力度。未來兩年我國環(huán)保標準還將逐步提高，化工行業(yè)特別是農(nóng)藥行業(yè)的門檻將會越來越高。以草甘膦為例，新安兩年之前在新安江的草甘膦環(huán)保裝置投資為5000萬元左右，每年的運行費用也一直維持2000萬左右。這一成本，對于國內(nèi)大量1000-5000噸/年產(chǎn)能的草甘膦小廠而言是難以承受的。因此，雖然未來兩年草甘膦計劃新建產(chǎn)能較多，但在新建產(chǎn)能中，真正能夠達產(chǎn)的有效產(chǎn)能有限，特別是在08年，草甘膦整體仍將維持供需較為緊張的局面，優(yōu)勢公司將能最大限度享受行業(yè)景氣帶來的好處。

國際產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移

發(fā)達國家農(nóng)藥工業(yè)已經(jīng)過了高速增長期。發(fā)展中國家農(nóng)業(yè)的發(fā)展成為全球農(nóng)藥行業(yè)增長的驅(qū)動力。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國逐步成為世界制造業(yè)的中心，農(nóng)藥行業(yè)也不例外。全球農(nóng)藥向以中國為首的發(fā)展中國家的轉(zhuǎn)移，給企業(yè)帶來了寶貴的技術(shù)輸入和全球化市場機會，加快了國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展。

優(yōu)勢企業(yè)研發(fā)能力逐步增強

農(nóng)藥的開發(fā)具有高風險、高投入和周期長的特點，實力較弱的公司無法承擔。一個新品種從化合物的合成到商品化需要篩選10-13萬種化合物，花費10年時間，耗資2億美元以上，因此研發(fā)投入對農(nóng)藥企業(yè)的長遠發(fā)展至關(guān)重要。近年來，國內(nèi)農(nóng)藥企業(yè)對于研發(fā)的投入逐年增長。2003年揚農(nóng)化工科研開發(fā)費用僅為69萬元，到2006年增加到563萬元。諾普信的研發(fā)投入也長期保持在銷售收入的3%以上。

雖然對比國際先進農(nóng)藥企業(yè)10%的研發(fā)投入，我國企業(yè)還有較大差距，但其取得的進步也是有目共睹的，例如揚農(nóng)化工在農(nóng)藥上游的一些中間體領(lǐng)域擁有關(guān)鍵技術(shù)和生產(chǎn)能力；紅太陽集團打破國際優(yōu)勢企業(yè)的壟斷，研發(fā)出重要的農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體吡啶；諾普信在下游應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域的開發(fā)卓有成效。

農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于合理

長期來看，農(nóng)藥中除草劑和殺菌劑的發(fā)展?jié)摿Υ笥跉⑾x劑。隨著國內(nèi)農(nóng)村勞動力的大規(guī)模轉(zhuǎn)移，農(nóng)村集約化種地的發(fā)展，農(nóng)業(yè)耕作技術(shù)的推廣，帶動了除草劑消費的增長，除草劑在三大類農(nóng)藥中增長最快，尤其是非選擇性除草劑如草甘膦的需求量增長更為明顯。

產(chǎn)業(yè)逐漸向優(yōu)勢企業(yè)集中

我國農(nóng)藥企業(yè)的規(guī)模普遍偏小，目前我國農(nóng)藥原藥生產(chǎn)企業(yè)600多家，農(nóng)藥制劑企業(yè)則更為龐大，超過1800家。不過近年來優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展明顯加速，現(xiàn)價工業(yè)總產(chǎn)值前20位企業(yè)占全行業(yè)的比重已經(jīng)達到31.5%。根據(jù)有關(guān)部門的規(guī)劃，未來國內(nèi)前50大農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)的市場占有率將達到60%。

重點細分行業(yè)

草甘膦進入景氣上升周期

2006年全球草甘膦的消費量達到50萬噸左右。全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積的快速擴大，刺激和拉動了草甘膦的生產(chǎn)與消費，預(yù)計全球草甘膦的需求量將以18%左右的速度增長，而全球農(nóng)產(chǎn)品牛市將加速對草甘膦的需求，2010年全球需求量將接近100萬噸，草甘膦每年全球新增需求量8-10萬噸，而且有加速的趨勢。

自1996年大規(guī)模商業(yè)化種植以來，轉(zhuǎn)基因作物得到了迅猛發(fā)展。06年全球轉(zhuǎn)基因作物的種植面積已經(jīng)突破1億公頃，而1996年僅有170萬公頃，年復(fù)合增長率達到50%，21世紀以來的增長率也一直保持在13%以上。

與此同時，國際上草甘膦產(chǎn)能擴張基本停滯。全球最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)孟山都年產(chǎn)能約20萬噸，占2006年世界總產(chǎn)能的40%。近年來，受環(huán)保制約以及除草劑利潤率低于轉(zhuǎn)基因種子，孟山都的草甘膦原藥產(chǎn)能擴張停滯不前。印度的草甘膦擴產(chǎn)速度還不及需求增速。近年來，印度轉(zhuǎn)基因種植面積擴大很快，2006年其轉(zhuǎn)基因作物種植面積達到380萬英畝，超過中國，僅次于美國、阿根廷、巴西和加拿大，位居世界第五。

中國將成為全球主要的草甘膦生產(chǎn)國。我國已成為全球最大的草甘膦生產(chǎn)國和出口國，2006年國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能達到23萬噸，產(chǎn)品80%以上出口。不過由于產(chǎn)能分散，準確的數(shù)據(jù)難以統(tǒng)計，目前的實際產(chǎn)能預(yù)計已經(jīng)達到34萬噸/年左右，07年的實際產(chǎn)量在32萬噸左右，隨著國內(nèi)企業(yè)的大量擴產(chǎn)，2010年國內(nèi)產(chǎn)能將達到50萬噸/年左右，占全球總產(chǎn)能的一半。

菊酯類農(nóng)藥發(fā)展速度加快

隨著環(huán)保要求的提高，國家逐步限制、禁止高毒農(nóng)藥的生產(chǎn)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部公告，自2007年1月1日起，全面禁止含有甲胺磷、對硫磷、甲基對硫磷、久效磷和磷胺等5種高毒有機磷的農(nóng)藥在農(nóng)業(yè)上的使用。這5類高毒有機磷農(nóng)藥及其制劑的使用量占農(nóng)藥總使用量的20%左右，銷售額達100多億元。這些品種的退出將為新型低毒、高效、低殘留、環(huán)保型農(nóng)藥留下很大的發(fā)展空間。

菊酯類、吡蟲啉、毒死蜱、阿維菌素等均是較好的有機磷高度農(nóng)藥替代品。其中菊酯類農(nóng)藥以其高效、低毒、環(huán)保的特點，逐步受到市場的認可，2002年國內(nèi)菊酯類需求量2428噸，2006年則顯著放大，達到8777噸，同比增加一倍多，2002-2006年間的復(fù)合增長率達到37.9%，未來發(fā)展速度還將加快。

重點推薦公司

新安股份（600596）：國內(nèi)草甘膦行業(yè)龍頭。公司現(xiàn)有7萬噸草甘膦產(chǎn)能，09年鎮(zhèn)江二期2.5萬噸建成后，考慮到建德舊廠區(qū)的搬遷，將有7.5萬噸產(chǎn)能，繼續(xù)保持國內(nèi)最大的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)的地位。公司的另一主導產(chǎn)品有機硅近期也已回暖，08年以來有機硅市場價已由22500元/噸上漲為25000元/噸，這是有機硅行業(yè)走出價格向下周期、盈利能力逐步回暖的重要標志。預(yù)計公司07-09年EPS分別為1.72、3.53和4.21元，并且公司的業(yè)績存在持續(xù)超預(yù)期的可能，繼續(xù)維持“推薦”的投資評級。

華星化工（002018）：受益于草甘膦牛市。公司現(xiàn)有1.5萬噸/年草甘膦產(chǎn)能，08年3月底將擴至2萬噸/年，與阿丹諾合資（各50%）的4萬噸/年雙甘膦項目（合2.5萬噸/年草甘膦）一期2萬噸/年將于08年中期建成，第二期2萬噸/年將于08年底建成。公司在重慶的獨資子公司亞氨基二乙腈項目一期（3.4萬噸/年）計劃09年中期建成，該項目建成將大大降低公司的原料成本。預(yù)計公司07-09年EPS分別為0.55、1.45、1.69元，且存在持續(xù)超預(yù)期的可能，給予“推薦”的投資評級。

揚農(nóng)化工（600486）：具有自主知識產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥企業(yè)。公司作為國內(nèi)菊酯類農(nóng)藥的龍頭，將受益于高毒農(nóng)藥的替代以及草甘膦牛市，未來業(yè)績將保持持續(xù)穩(wěn)定增長。作為國內(nèi)為數(shù)不多的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的農(nóng)藥企業(yè)，公司還具有很強的內(nèi)生擴張能力。07、08年公司前期5個增發(fā)項目將陸續(xù)建成，項目全部達產(chǎn)后，將年新增銷售收入4億元以上，另外公司1萬噸/年的雙甘膦裝置已經(jīng)于07年下半年投產(chǎn)，公司1000噸/年的草甘膦中試裝置也已試產(chǎn)成功，08年3月將建成1.5萬噸/年的草甘膦生產(chǎn)裝置。公司未來的增長明確，預(yù)計公司07-09年EPS分別為0.83、1.79、2.15元/股，06-09年的復(fù)合增長率將達到74%，給予“推薦”的投資評級。 (本文來源：中國證券報 )